熱錢加速流出 香港市場受到的影響不容小覷

　　近兩年，全球掀起一股量化寬松的浪潮，這使得香港成為世界最大的熱錢集散地之一。如今，隨著資金開始流回美國，形勢正在發生急劇逆轉。

　　研究公司EPFR的數據顯示，在截至6月12日的一周里，亞洲股票和債券基金流出資金21億美元，是自2011年8月以來流出資金最多的一周。其中，專投香港的基金流出資金近6億美元，這是單個市場最大的一次資金外流。

　　對亞洲市場而言，這似乎還不是最終的轉折點。美聯儲主席本·伯南克(Ben Bernanke)只是提出了放慢債券購買速度——用行話來講就是“逐漸縮減”(tapering)——的想法，距寬松貨幣政策真正畫上句號尚有時日。

　　然而，對亞洲多個地區而言(尤其是香港)，真正對全球資金流向逆轉感到痛苦的，可能還不是股市或債市，而是銀行。

　　香港并非吸引熱錢的唯一地區，但它的熱錢涌入規模著實可觀。巴克萊(Barclays)稱，2008年8月以來，香港銀行業存款增長近50%，總增加額為2.63萬億港元。這推動了香港的信貸繁榮，使之成為亞洲少數幾個銀行貸款與本地生產總值(GDP)之比高于1997年(即亞洲金融危機爆發的那一年)的地區。花旗集團(Citigroup)的數據顯示，即便不計用于香港之外的貸款，其貸款與GDP之比也仍超過170%。香港的這一比例在亞洲獨占鰲頭，并且高于它在1997年時的比例(當時還不到150%)。

　　隨著存款涌入香港，發生了另一件奇怪的事。定期存款(通常而言利率更高)的占比已從2008年的65%降至10年來的最低值，即45%左右。這意味著，香港銀行的存款有過半是活期存款，客戶如有需要，可立即將之取出。

　　當地銀行業監管機構——香港金管局(HKMA)註意到了這一點。同時，它也註意到了房價飆升以及熱錢的其他影響。

　　2011年，金管局開始要求銀行針對存款提取進行壓力測試，以研判2008年以來登陸香港的熱錢如果有半數突然撤離會造成什么后果。結果相當令人震驚。巴克萊的黃穎珊(Sharnie Wong)表示，如果這些涌入的熱錢有一半現在撤離香港，銀行的貸存比將從68%驟升為81%。

　　這一變化不會給香港的銀行帶來災難。它們的貸存比仍比危機前的西方銀行更合理——當時，西方銀行放出的貸款多于吸收的存款，導致貸存比升至100%上方。但在香港和亞洲其他地區，存款外流將引發震動，影響經濟中的信貸供應和成本、以及銀行的資金成本。

　　黃穎珊等不少人對此問題持樂觀態度。她們認為，美國利率上升固然會引發資金流出，但同時也能提高銀行的貸款收益。另一方面，美國經濟走強應當能夠促進全球經濟活動，刺激信貸需求，以便為貿易和制造業提供資金。

　　然而，人們也有充分的理由來質疑這點。首先，如花旗集團經濟學家蔡真真(Johanna Chua)所指出的那樣，雖然最近人們對美國經濟增長感到樂觀，但與此同時卻沒有看到亞洲出口有任何擴大的跡象。這里的經濟增長無疑是在放緩。

　　其次，如摩根大通(JPMorgan)分析師喬什·克拉克澤克(Josh Klaczek)所言，過去幾年里，由于資金成本極低，亞洲的表現非常好。壓低資金成本的是充足的全球流動性和套息交易。在套息交易中，投資者借入低收益貨幣投資于或貸出高收益貨幣。克拉克澤克表示，當美國利率開始上升時，這一切都將逆轉。對很多銀行(仍擁有過剩資金和較低貸存比的銀行除外)而言，利息收入增加的通常規則將不再適用。更有可能出現的情況是：隨著一個增長放緩的經濟體的信貸成本逐漸上升，會出現對資金的爭奪，借款成本將出現更大的波動，借款者將面臨更大壓力。

　　熱錢流出給香港帶來的影響不容小覷，同時這對香港公司註冊業務的發展帶來機遇和挑戰。