歐元區金融環境緊縮或重新點燃主權債務危機

　　美聯儲縮減量化寬松規模給全球市場帶來震動，近日，一些歐洲央行官員表示，對歐元區而言說“退出”寬松貨幣政策還為時過早。7月4日的貨幣政策會議，歐洲央行料將按兵不動。

　　但由于近期歐元區金融市場實際上趨于緊張，歐洲央行行長德拉吉很可能會通過“口頭干預”安撫市場情緒。

　　最近歐元區長期國債收益率的升幅幾乎與美國相差無幾，外圍國家的國債收益率則更甚。在歐元區，市場風險溢價普遍上升，歐元兌美元貶值的影響很大程度上也被歐元兌其他貨幣的升值抵消了，尤其是新興市場貨幣。換言之，過去兩個月內，歐元區金融環境實際上是緊縮了。

　　再看歐元區經濟基本面，有跡象表明拖累經濟復蘇的因素已開始消退。拖累因素部分來自于2012年各國采取的財政緊縮措施，以及歐元在2012年中期的大幅升值。自2013年初以來，歐元的名義有效滙率基本維持穩定，歐盟也為一些成員國的緊縮計劃“松綁”，允許他們放緩緊縮節奏。與此同時，過去一年歐元區通脹下滑意味著實際購買力有所改善，對歐元區居民而言是好事。近期歐元區HICP通脹從4月的1.2%跳升至6月的1.6%很可能只是暫時現象，預計通脹將在7月至9月期間再度下滑。

　　最近的PMI調研數據也為經濟活動收縮有所緩解提供了最新證據。西班牙就是極好的一例。該國的制造業PMI在連續兩年低于50后在今年6月重新爬回了50這一枯榮線上方。據調研受訪者稱，2011年4月開始新增訂單的首次回升幫助穩定了商業環境，出口到一系列國際市場的新機遇也是主要驅動力。這還意味著，結構性改革正開始初見成效。

　　盡管近期經濟數據可被視為基本符合歐洲央行的經濟預測數據，但歐元區金融環境的實際緊縮卻可能重新點燃主權債務危機——一些成員國的長期國債收益率可能會被再次推高至危險區，高收益率又會迅速蠶食政府債務的可持續性。

　　目前階段，這看上去有些危言聳聽，但歐洲央行卻有足夠理由和意愿來避免危機卷土重來。歐洲央行也不想承受啟動“直接貨幣交易”(OMT)的市場壓力。歐洲央行的“核武器”——OMT的威懾力恐怕在未啟動的狀態下最有效。

　　因此，德拉吉預計將在周四的新聞發布會上采用“鴿派”措辭。他可能會強調，歐洲央行貨幣政策將在必要情況下繼續維持寬松，歐洲央行的工具箱里仍然有數項政策措施能在情況所需時供其使用。

　　德拉吉可能會被提及的一個問題是，上周有媒體報道稱德拉吉已要求一個工作小組研究在歐元區范圍內推出量化寬松計劃。但歐洲央行執委會成員阿斯穆森(Jorg Asmussen)反駁稱這“與政策無關”，歐洲央行的發言人則稱“無根據”。事實上，歐洲央行推出QE并不太現實，目前也暫時無此必要，但無風不起浪，這意味著歐洲央行想要留給市場更大的想象空間。

　　由于幾個潛在政策措施(如負存款利率和購買資產抵押證券)的執行門檻都較高，副作用也較大，目前階段，“口頭干預”或是歐洲央行最好的政策武器，短期內唯一要做的就是遏制未來利率預期。

　　別忘了，在美聯儲QE退出擔憂的背景下，歐元區經濟狀況惡化、長期利率和主權債務利差被推高的風險并不低。盡管歐洲央行不太可能學習美聯儲推出QE，但很可能會學習其通過口頭干預給出利率的前瞻指引。

　　歐洲金融環境趨緊，給歐元區經濟復蘇帶來風險，同時也將給離岸公司註冊業務的發展帶來一定影響。