第一上海：保持英皇钟表珠宝持有评级

《 您可能关注这些内容：香港银行开户 许可证投资移民开曼公司 》英皇钟表珠宝（887,持有）：下半年销售较上半年进一步恶化，维持持有评级公司三季度的同店增速为单位数的倒退，我们预计四季度的同店销售亦将有单位数的跌幅，料全年同店增速为低负单位数，导致负面经济杠杆效应，进一步蚕食经营利润率。我们预计13 年下半年盈利将有25%的倒退，13 年全年的每股盈利同比将有28.8%的下滑。我们调降目标价至0.52 港元，相当于13 年12 倍的市盈率及14 年10 倍市盈率，较现价有13.3%的下降空间，维持持有评级。首三季同店增速持平三季度的同店增速为单位数的倒退，主要是由于9 月的销售大幅低于预期（去年同期的基数较高，去年中秋及国庆连假致使9 月销售表现较好）。公司手表业务的驱动力（30 万以下产品）仍可维持中单位数增幅，而高单价产品销售则遭遇双位数的倒退。受访港游客的分流影响，目前香港地区的节假日消费与平时的情况相若，因此凭借节假日推动销售的期望值减低，“反腐”对奢侈品消费的影响时间长于预期，我们预计四季度的同店销售亦将有单位数的跌幅，料全年同店增速为低负单位数。毛利率仍可保持与上半年相若水平三季度的折扣力度较上半年有所减弱，但品牌商提价遥遥无期，手表业务的毛利率改善空间有限。另一方面，珠宝单价趋于稳定，整体销售贡献仍维持与上半年相若水平。因此我们预计下半年毛利率可维持与上半年相若水平。同店销售下滑导致负面经济杠杆效应受制于同店销售倒退的影响，我们预计租金及人工占销售比重将有明显的上升：上半年租金占销售比重为9.7%，料下半年将升至10%；人工占销售额比重为3.0%，料下半年将有0.1-0.2 个百分点的提升，进一步蚕食经营利润率。分别下调13-15 年的净利润11.9%、14.4%及13.5%9 月中国区关闭两间门店（多品牌手表店及珠宝店），今年的新店贡献主要来自新加坡（目前门店基本可达收支平衡），但销售贡献有限，我们预计公司13 年全年销售同比持平。品牌商提价遥遥无期，毛利率改善空间有限。同店增速倒退拖累负面经济杠杆效应加深，因此我们分别下调13-15 年的净利润11.9%、14.4%及13.5%。目标价0.6 港元，维持持有评级我们预计13 年下半年盈利将有25%的倒退，13 年全年的每股盈利同比将有28.8%的下滑。我们调降目标价至0.52 港元，相当于13 年12 倍的市盈率及14 年10 倍市盈率，较现价有13.3%的下降空间，维持持有评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论《 您可能关注这些内容：公司章程注册英国公司注册萨摩亚公司章程新加坡投资移民 》