国浩资本：玖龙纸业重申买入评级

《 您可能关注这些内容：香港银行开户 许可证投资移民开曼公司公司注册资本百慕大公司注册 新西兰公司注册费用 卢森堡公司注册 萨摩亚公司注册安圭拉公司注册美国公司注册伯利兹公司注册》玖龙纸业(2689)在1个月内两度上调产品价格。重申买入评级玖龙纸业(2689, $7.34)在11月份及12月份分别成功提价，每次的提价幅度约为50元人民币，合计相当于加价约3%。评论: 在10月28日的评论中，本行已预计玖纸于11月份将因为踏入包装纸需求旺季而有上调价格的空间，并认为这会是公司股价的正面催化剂。然而，公司于12月份在华南地区再度加价则超出本行预计。我们相信这主要反映出该地区的供需关系已逐步改善，因出口的复甦正带动华南地区包装纸的需求。同时间，玖纸亦致力调整国内外废纸的应用组合，以减轻进口废纸价格波动对成本构成的影响。以上两个因素可望令公司2014财年第2季(即2013年10月至12月)的利润率较疲弱的财年第1季度(即2013年7月至9月)有所改善。本行亦认为市场对玖纸高负债的忧虑已成过去。自从公司于10月份其全年业绩发布会中释清市场的疑虑后，股价在过去两个月的表现已优于恒生指数34%。回顾于发布会中，公司管理层明确指出玖纸的发展方向已由积极增加产能改为有效降低公司的净负债权益比重，而成绩亦在最新的年度业绩慢慢浮现，因其下半财年的财务费用较上半年减少29%。公司同时于期内大幅减少将其应收票据贴现以减少财务费用，因2013财年下半年的贴现率急升至5%至7%，较公司2013财年的5.1%平均借贷成本更高。另一方面，玖纸致力优化其债务结构，借入更多美元银行货款，因其借贷利率仅约为3%。公司在9月底时与中国银行若干分行订立融资协议，获得最多3亿美元的贷款融资，而于11月中公司亦与国家发展银行签订5.3亿美元的贷款融资协议，所得的资金主要是用于偿还以较高利率计息的现有银行贷款及作流动资金。在持续优化其债务结构的策略下，管理层预期公司的平均财务成本将由2013财年的5.1%降低至2014财年的4.2%至4.5%，而其净负债权益比率于2016财年前将可望降至70%至80%水平。虽然玖纸近期的股价走势凌厉，但若论本年至今其股价表现只跟大市同步。本行相信公司的估值有望被继续上调，因1)国内造纸龙头企业自2012年起已放慢增长速度，令包装纸的供应增长率在2014年起开始下降及2)玖纸致力减轻财务成本的努力将开始取得成果。本行将玖纸2014年财年的盈利预测上调5%至20.8亿元人民币(每股盈利0.45元人民币)，以反映较预期为佳的平均产品价格，这意味着2014财年其每股盈利增速为33%。公司现价相当于2014年财年12.9倍，或1.1倍巿账率，相比起5年平均12.9倍预期巿盈率及1.4倍巿账率，估值不算昂贵。重申买入评级， 6个月目标价上调至8.5元，相当于15.0倍2014年财年巿盈率，及截至2014年6月底的1.3倍巿账率。正文已结束，您可以按alt+4进行评论《 您可能关注这些内容：公司章程注册英国公司注册萨摩亚公司章程新加坡投资移民马绍尔公司注册船舶英国公司注册迪拜公司注册 》