第一上海：周生生發賣增速放緩 降至持有評級

《 您可能關註這些內容：香港銀行開戶 許可證投資移民開曼公司 》周生生（116,持有）：黃金潮退減，金價持續下滑，銷售增速放緩，調降評級至持有公司三季度香港同店增速為雙位數，中國為高單位數，10、11 月集團整體同店增速介乎高單位數-低雙位數。我們分別調低香港及內地的同店預期至25%-30%以15%-19%，料凈增門店低于預期（少于30 間）。金價持續下滑蠶食毛利率。因此我們分別下調13—15 年的盈利預測6.4%、10.1%及11.8%。我們下調公司的目標價至20.6 港元，分別相當于公司13 年11.5 倍的市盈率以及14 年10 倍的市盈率，目標價較前日收市價有9.6%的下降空間，調降評級至持有。下半年銷售增速放緩十月黃金周的同店增速香港為中雙位數，中國為單位數。三季度香港表現仍優于內地，香港維持雙位數同店增幅，而中國內地則為高單位數。整體而言，黃金仍為銷售增長的驅動力；而珠寶方面：香港為單位數增幅，中國內地則為持平。四季度銷售增速進一步放緩，10、11 月集團整體的同店增速為高單位數至低雙位數：黃金方面：香港較三季度略有放緩；珠寶方面：香港維持中單位數增幅，中國則持平。高單價產品銷售仍無復蘇跡象。“雙11”，公司的線上銷售為800-900 萬（周大福的線上銷售為2000 萬）。金價持續下滑，稀釋毛利率金價于四季度（12 月中）繼續下滑至1200美元/盎司水平，同比有25%-26%的倒退，但對消費意欲的帶動性卻逐漸冷卻。若由黃金銷量來看，10、11 月較三季度有所放緩。我們預計四季度黃金毛利率會低于正常水平（10%），但不會低于二季度。三季度黃金產品毛利率受金價回升的影響回調至10%以上，但由于黃金銷售比重仍介乎65%-70%，料集團下半年的毛利率回升幅度有限。銷量增速放緩，經濟杠桿效應減弱受制于同店增速放緩，我們預計下半年香港地區的經濟杠桿效應將明顯減弱（固定租金比重較高），內地所受影響較輕微（浮動租金，商場扣點為主）。由于今年內地門店增速放緩（今年凈增會少于30 間，中國全年會關閉8-10 間門店），因此浮動租金比例占整體的比重較往年少，我們預計下半年銷售費用較上半年將有1.5-2個百分點的提升。分別下調13-15 年的凈利潤6.4%，10.1%及11.8%我們分別調低香港及內地的同店預期至25%-30%及15%-19%，料凈增門店低于預期（少于30 間）。我們分別調低13-15 年的收入預測4.9%、5.3%及6.3%。金價持續下滑蠶食毛利率。銷售放緩導致經濟杠桿效應減弱。綜合以上信息，我們分別下調13—15 年的盈利預測6.4%、10.1%及11.8%。目標價20.6 港元，調降評級至持有我們下調公司的目標價至20.6 港元，分別相當于公司13 年11.5 倍的市盈率以及14 年10 倍的市盈率，目標價較前日收市價有9.6%的下降空間，調降評級至持有。正文已結束，您可以按alt+4進行評論《 您可能關註這些內容：公司章程註冊英國公司註冊薩摩亞公司章程新加坡投資移民 》