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中國新股上市首日如何定價

發布時間:2011/7/6 點擊:115
導讀:
詳細介紹
(一)市盈率定價法

市盈率定價法(市盈率=股價/每股收益)是成熟、發達股市最通行的定價方法。以我國香港股市為例,一般地,香港主板平均市盈率運行區間總是介于5——25倍之間。也就是說,當香港主板平均市盈率抵達25倍上方時,意味著牛市“見頂”;反之,當香港主板平均市盈率抵達5倍左右時,則表明熊市“見底”。
  目前,香港主板平均市盈率為14.76倍,僅相當于大陸A股平均市盈率的1/3。在這一市場環境下,新股發行市盈率一般可低至10倍或以下,若以此為基礎計算,港股上市后的市盈率可能一般也只有15倍左右,平均溢價空間約為15%左右。
  然而,在中國大陸A股這一新興市場上則情形大不相同。根據經驗,在“股權分置”改革前,中國A股平均市盈率的運行區間一般介于20倍——80倍之間;然而,在“股權分置”改革完畢后,中國A股平均市盈率運行區間有可能下移并縮窄至15——50倍之間。這是值得中國股民尤為高度警醒的地方。
  截止2009年7月24日統計,滬深A股共計1583只,其中,動態市盈率超過100倍的A股多達861只,占54%。目前,不僅有過半數A股市盈率超過100倍,而且所有垃圾股股價在近8個月內均已翻番,近200只股票價格漲幅已超過3倍。
  在如此泡沫化的股市背景下,新股上市首日市盈率,“一步到位”地至少站上50倍,幾乎是毫無懸念的。不過,弄不好,新股上市首日市盈率也可能“一步到位”地站上100倍,這在中國股市也屬正常現象。

(二)市凈率定價法

  在成熟、發達股市,市凈率定價法(市凈率=股價/每股凈資產)作為市盈率定價法的孿生兄弟,二者同等重要。在國外,新股發行市凈率一般介于1——2倍之間。
  根據Bloomberg統計,近十多年來,除日本外,亞太地區股市的平均市凈率運行區間大體介于1——3倍之間。而中國A股的平均市凈率則大體介于2——8倍之間。

(三)股本規模定價法

  在成熟、發達股市,股本規模大小一般不會直接影響股價高低。然而,在中國A股市場上,股本規模大小卻是直接決定著股價高低的最重要因素之一。根據股本(尤其是流通股本)規模大小定價是中國股市一貫的特色。在二級市場上,我們能夠經常看到的現象是:小股本垃圾股的股價一般遠高于超級大盤股的股價。例如,總股本2538億股、流通A股1778億股的中國銀行,這只業績原本不錯的銀行股,每當股市泡沫化時,中國銀行經常會淪為最低價股,也就是股民常說的“最不值錢的股票”。
  相反,一些超級垃圾股由于其總股本和流通股本相對較小,無論其業績如何垃圾,其股價總是居高不下,即便面臨退市威脅,其股價仍會寧死不屈。

 (四)股價排列定價法

  中國股市暴漲暴跌、普漲普跌是經常的壯觀景象。每逢牛市,雞犬升天,先是2元股失蹤,接著是3元股消亡,再接著是4元股不見蹤影,最后是5元股人間蒸發,于是,100元股、200元股,甚至300元股都會跑出來。相反,每逢熊市,股價向下排列,節節下滑,先是5元以下股票逐漸增多,接著是3元以下股票越來越多,最后便會出現不少1元股了,于是100元股消亡,50元以上的股票全線消失。這就是中國牛熊市交替中的股價排列法。
  比方說,過去8個月,上證綜指累計漲幅已超過100%,則5元以下股票所剩無幾。然而,四川成渝和中國建筑發行價卻分別只有3.6元和4.18元,可以想像,這兩只股票上市首日定價絕對不會太低。

(五)新股上市首日漲幅“極值定價法”

  在成熟、發達的國外市場,新股上市首日跌破發行價的現象是十分普遍而正常的,比方,美國股市在大牛市中,新股上市首日跌破發行價大體會占到1/3,而且新股上市首日漲幅高于50%的情形并不多見。
  然而,在中國,新股上市首日跌破發行價卻是十分罕見的現象,因為中國新股申購中簽率也是罕見的低下,因為一、二級市場存在十分巨大的差價,因此,中國新股上市首日一般漲幅都會在100%以上,有的甚至高達600%。這就是中國股市的新股申購與炒新狂潮。

 (六)同業股價比較定價法

  新股發行定價與新股上市首日定價,在同一個股市上,應該與同業具有大體的可比性。但是,由于股本大小有別,業績好壞不同,尤其是新舊程度不同,這都會導致新股與老股同業定價差別十分懸殊。

(七)A+H股定價法

  在同時發行了A、H股的上市公司,其股價自然需要在A、H股之間進行比較。大體而言,A股總是遠遠地高溢價于H股的。比方,洛陽玻璃A股價格比其H股價格溢價高達605%,也就是說,同一個上市公司,A、H股標價具有十分懸殊的差價,A股價格是H股價格的7.05倍!
  大盤A+H股也不例外。比方,中石油的H股價格為9.3港元(相當于8.2元人民幣),但中石油A股價格卻高達16.25元人民幣,A股比H股溢價一倍。同樣,中石化H股價格僅為7.07港元(相當于6.23元人民幣),而中石化A股價格卻高達14.20元人民幣,A股比H股溢價128%!
  在全部A+H股中,目前僅有2只A股價格與其H股價格相當。

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